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新兴市场货币缘何大热? |大众点评即将消失

2020/6/7 16:11:15 Exness 31 ℃

     据英国金融时报3月9日报道,近年来,外汇已被人们普遍接受为是一种合理的资产类别,尽管事实上它是一种零和游戏。

  与股票、债券或地产等早已确立的资产类别不同,货币作为一个整体,其价值是无法上升的---某些货币的收益,必然会被其它一些货币的亏损所抵消。用投资术语说,外汇的β值为零。

  这就促使投资者开始寻求(至少从理论上说)可以持续创造正回报的特定策略。其中最著名的是套利交易:即做多有高利率支撑的货币、同时做空低收益率货币的策略。该策略看起来的确可以系统性地创造正回报,不过其间会周期性地出现令人反胃的逆转。

  另一种可选的策略源于巴拉萨-萨缪尔森效应(Balassa-Samuelson effect,简称B-S效应)。1964年,匈牙利经济学家贝拉巴拉萨(Bela Balassa)与美国经济学家保罗萨缪尔森(Paul Samuelson)各自独立发现了这一效应。

  这一假说认为,生产率较高(如人均国内生产总值(GDP)较高)的国家,其平均价格水平也应更高。这从《经济学人》(The Economist)的巨无霸汉堡包指数(Big Mac Index)中可清楚地看出:表面上看似一模一样的产品,其价格却大不相同:从中国的1.95美元,到挪威的7.20美元不等。

  因此,实际收入增长超出平均水平的国家,其相对于其它经济体的价格应该会不断攀升,实际汇率也会不断走强。

  鉴于当前的世界形势,对这一效应的利用,普遍反映为做多新兴市场货币、做空发达国家货币的策略。

  这或许是近年内有利可图的策略。Record Currency Management首席执行官詹姆斯伍德-科林斯(James Wood-Collins)估计,自1998年来,驻英投资者从新兴市场股票获得的收益中,外汇的贡献率占到了三分之一至50%。

  他表示:“投资者对投资新兴市场资产十分关注,但有一点他们仍不那么清楚,即这些回报在多大程度上是由汇率、而非基础资产推动的。”

  然而,尽管有趣,这一发现却几乎没什么实用价值,除非有一些根本性理由让我们相大众点评即将消失信这一趋势将继续。B-S效应假说的支持者深信情况将必然如此。

  德意志银行(Deutsche Bank)全球外汇策略主管比拉尔哈菲兹(Bilal Hafeez)表示:“当一国经历从农业经济体转型至发达经济体的根本性变革时,(其货币)的均衡价值会上升。在发达国家,货币通常会围绕着一个固定值波动。”

  “随着亚洲不断发展,我们确实认为,实际汇率会随之上升。”

  汇丰(HSBC)全球外汇策略主管戴维布卢姆(David Bloom)补充称:“所有人对此都深信不疑。如果新兴市场的生产率增速超过发达国家,相对于我们,他们应该会变得更为富有。同样,他们对世界资产的需求相对于我们将会上升。”

  市场普遍预计的新兴市场货币的走强,无疑要凭借新兴国家持续缩小与发达国家在人均产出方面的差距。

  人们进行了多种多样的尝试,对这种影响加以量化。哈佛学者、前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家肯尼思罗格夫(Kenneth Rogoff)估计,一国人均收入相对于美国每增长1%,其相对于美国的价格水平就会增长0.42%。

  然而,无论以哪一点作为起点,大多数国家都不在B-S均衡线上---如果一国价格水平/汇率随收入上升,它应该沿这条“趋同路径”运动。

  另一位哈佛经济学家杰弗里弗兰格尔(Jeffrey Frankel)的论文估计,十年后,它们与B-S均衡线的偏离度将会缩小一半。

  天达资产管理公司(Investec Asset Management)新兴市场外汇经理包伟格(Werner Gey van Pittius)赞同这一观点。他指出,由于资产价格泡沫、扩张性货币政策以及央行的干预与惰性,外汇有可能偏离“公允价值”。

  他指出:“货币不会自发调整。也不会出现大幅度升值,因为央行会加以行限制。”

  包伟格运用哈佛的估计,并将一系列预测数据---新兴市场增长5%、发达市场增长2%、新兴市场货币目前被低估了10%---纳入考虑之后,预计未来十年,除了收益率上升外,新兴市场国家货币的即期价格每年将上涨1.7%,四舍五入后为2%。“这显然存在固定的β值,”他总结说。

  Record去年12月推出了一只新兴市场货币基金(EM Currency Fund),试图从上述趋势中获利。该基金持有13种新兴货币的多头头寸,以及4个发达国家货币的空头头寸。

 大众点评即将消失 伍德-科林斯辩称,投资纯粹的货币基金有很多好处,比如,流动性更强、不会受资本管制或查抄的影响(如果头寸是通过远期合约持有的话),以及更容易构建等权投资组合。

  布卢姆附和他的观点:“投资外汇要看相对条件,而投资股票与债券则要看绝对条件,(有利于新兴市场)的相对论据十分有力。”

  不过,哈菲兹警告称“天下没有免费的午餐”,投资者应具备判断力。

  他表示:“经验证据五花八门。我们不能单单依赖B-S效应,来左右外汇投资。”

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